戰(zhàn)爭是流血的政治，政治又是經(jīng)濟的集中表現(xiàn)?？谷諔?zhàn)爭時期，中日雙方在軍事、政治領域進行殊死決斗的同時，在經(jīng)濟領域也展開激烈的爭奪戰(zhàn)，而貨幣金融戰(zhàn)則居于經(jīng)濟戰(zhàn)的核心。
早在九一八事變發(fā)生后盧溝橋事變爆發(fā)前， 日本就依據(jù)所謂“日滿經(jīng)濟一元化”的方針，將東北經(jīng)濟置于日本國民經(jīng)濟體系之中。日本帝國主義為了統(tǒng)一東北金融，廣泛掠奪物資，通過偽滿傀儡政權于1932年1月7日成立“滿洲銀行”,發(fā)行偽滿紙幣，納入日元集團。1935年10月至11月，日本又實行所謂的幣制改革，改以日元為主，使東北經(jīng)濟完全納入日本的金融范圍。
1935年11月25日，日軍扶持漢奸殷汝耕在冀東二十余縣成立“冀東防共自治政府”,次年11月，該偽政府在天津設立“冀東銀行”,1937年3月開始發(fā)行偽冀東紙幣，強制當?shù)厝嗣袷褂?，排斥中國貨幣在冀東的流通，為華北貨幣并入“日元集團”做準備。這一時期，中日間的貨幣戰(zhàn)基本上是區(qū)域性的、局部性的。加之1935年前的中國貨幣尚未完成統(tǒng)一，日本還沒有發(fā)動全面侵華戰(zhàn)爭，其所進行的貨幣金融戰(zhàn)則主要以爭奪中國的地方貨幣權為主，為更大規(guī)模的侵華戰(zhàn)爭備戰(zhàn)。
中日戰(zhàn)爭全面爆發(fā)后，隨著大規(guī)模軍事戰(zhàn)爭的展開，中日間的貨幣金融戰(zhàn)也進入了全方位的激戰(zhàn)狀態(tài)。侵華日軍采取了種種貨幣金融政策，企圖徹底摧毀中國財政金融體系，破壞中國幣制，扼制中國戰(zhàn)時經(jīng)濟命脈，擊潰中國堅持抗戰(zhàn)的物質基礎，并從經(jīng)濟上打垮國民政府。在貨幣金融戰(zhàn)中， 日軍力圖以從貨幣市場驅逐中國貨幣、爭取有利于日偽貨幣的比價、套取中國外匯、搶奪中國金銀、偽造中國貨幣等手法，實現(xiàn)徹底破壞中國固有貨幣的目的。太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后，由于套取中國外匯已不可能， 日本便轉向以物資戰(zhàn)的形式發(fā)動新的貨幣戰(zhàn)，將法幣投向國統(tǒng)區(qū)和敵后根據(jù)地，以搶購物資和加劇未占領區(qū)的通貨膨脹。國民政府在英美等國支持下，相應采取了一系列回應反擊措施，以維持貨幣金融體制，穩(wěn)定金融市場，鞏固法幣信用，增加抗戰(zhàn)的物質力量，抵御日本強大的貨幣金融攻勢。根據(jù)日本的貨幣金融進攻政策策略的轉換機制，從1937年至1945年的中日貨幣金融戰(zhàn)大致以太平洋戰(zhàn)爭的發(fā)生為分界線劃分為兩個時期：前期雙方斗爭的方式主要是貨幣的直接交鋒；后期則主要是以物資爭奪為表象的隱形貨幣戰(zhàn)。
中日貨幣戰(zhàn)的前期依據(jù)時間和重心分為三個階段。第一階段為抗戰(zhàn)爆發(fā)至1938年3月10日華北偽中國聯(lián)合準備銀行成立。其間， 日軍主要集中在軍事上發(fā)動大規(guī)模進攻，在貨幣金融領域的進攻不甚劇烈，以地域而言，重點放在上海、內蒙及華北部分地區(qū)。
戰(zhàn)爭發(fā)生，中國人心恐慌，金融市場大幅度波動，銀行提存與轉存外商銀行及購買外匯的現(xiàn)象十分嚴重。據(jù)統(tǒng)計，從7月10日至8月12日，僅上海銀行、浙江興業(yè)銀行的提存金額就分別達2500萬元和1700萬元以上，占到存款總額的16%和17%以上。①八一三事變前的36天內，中國、中央、交通三行出售的外匯達七百五十余萬英鎊，折合法幣一萬二千四百余萬元，此項外匯相當部分為外逃資金。②在此情形下，中國最大的經(jīng)濟、金融中心上海的金融市場匯率逐漸由戰(zhàn)前的法幣法定1元合英鎊1先令2便士半降至1先令2便士25的下限，遠期匯率則突出此下限而日趨下浮。8月13日，日軍進攻上海，以此來動搖國民政府的貨幣金融體系，使其喪失經(jīng)濟中樞的職能。一時，金融市場更呈不穩(wěn)之態(tài)。為穩(wěn)定金融市場，防止資金外逃和日軍套取外匯，維護法幣基礎，國民政府與外商銀行訂立“紳士協(xié)定”,議定凡投機與逃資的外匯購買，各銀行一律不予供給，并停止吸收中國的新存款。8月15日，國民政府財政部頒布《非常時期安定金融辦法》七條和《上海市銀錢業(yè)分會補充辦法》四條，規(guī)定自次日起，限制提存，存戶每周只能提存150元，銀錢業(yè)所出的匯劃支票，只準在上海同業(yè)匯劃，不付法幣及不得轉購外匯。③國民政府采取的這種安定金融，穩(wěn)定外匯市場的消極防守進攻辦法，收到了一定的效果。據(jù)統(tǒng)計，在限制提存后的半月中，中國、中央、交通三行收買的外匯達40萬英鎊，折合法幣600萬元。④但此辦法不分國內國外，一律限制資金轉移，使上海和江浙沿海一帶最為集中的資金無法及時向內地轉移，不利于工商業(yè)和大后方經(jīng)濟的發(fā)展，并且使資金滯留最危險的日軍進攻地區(qū)，造成隨時被掠奪的可能。加之，戰(zhàn)事不利，滬寧杭等地相繼失守以及安定金融辦法本身缺乏必要的監(jiān)察和嚴格的檢查制度等，銀行的巨頭們及與他們有關系的存戶，提存款項續(xù)有增加，逃匯之風依然強盛。迄1937年底，上海各銀行的存款一般減少30%到40%。⑤僅1937年11月，中國、中央、交通三行出售的外匯就達200萬英鎊。⑥安定金融辦法的施行，使法幣的法定匯價基本上得到穩(wěn)定，卻造成了金融周轉失靈，國民政府為調劑內地金融，特公布內地貼放辦法，在全國12個大城市成立中國、中央、交通、農民四行聯(lián)合貼放委員會，從事貼現(xiàn)放款事宜，以適應農礦工商業(yè)發(fā)展的需要，但因貼放資金有限，根本無法滿足全國工商業(yè)的需要。
日軍在進攻上海的同時，于1937年8、9月間先后侵占張家口、大同、歸綏。為了控制當?shù)亟鹑诤吐訆Z物資，首先禁止市面流通的平市幣和法幣，發(fā)行偽滿官號銀鈔票，暫時流通市面。9月21日，又合并中國、交通、平市、豐業(yè)等四家銀行，在張家口宣布成立“察南銀行”,名義上由察南偽自治政府投資，實際上由日軍向偽滿中央銀行借款充抵。該行在10月1日正式開張并發(fā)行偽鈔；同時公布《緊急通貨防衛(wèi)令》,把原來通用的貨幣貶值(平均為30%)兌換察南銀行券。這是抗戰(zhàn)后日軍在中國境內扶植的第一個偽銀行。同年11月22日， 日本帝國主義為了加強控制察南、晉北、蒙疆聯(lián)盟三個“自治政府”,掌握其經(jīng)濟命脈，搜刮戰(zhàn)略物資，決定改變過去分而治之的政策，代之以合零為整，集中統(tǒng)轄的新方略，在張家口合組成立偽“蒙疆聯(lián)合委員會”。根據(jù)偽蒙疆政府銀行組織條例，由“察南銀行”改組為“蒙疆銀行”,12月15日正式開張，發(fā)行“蒙銀券”,資本總額定為1200萬元，由三個“自治政府”各融資100萬元，共計300萬元即開業(yè)。⑦實際上，所謂的融資不過是三個“自治政府”沒收中央、交通、農民三行在綏遠、察哈爾等地的分行機構及吞并綏遠官錢局和豐業(yè)銀行資金所得。偽蒙疆銀行總行先設厚和浩特，后移張家口，并在各地遍設分行，由日本人宗像敬久擔任總裁，成為偽蒙疆政府的中央銀行，承擔國庫的職能，辦理一切銀行業(yè)務，制造和發(fā)行“蒙銀券”,排斥法幣，指導“蒙疆”地區(qū)的金融，實施各項金融政策和執(zhí)行“政府委托有關發(fā)展蒙疆經(jīng)濟等事務”,成為“日元集團”中的重要一員和日偽統(tǒng)治“蒙疆”、統(tǒng)制“蒙疆”金融，攫取戰(zhàn)略物資的重要工具。據(jù)不完全統(tǒng)計，“蒙銀券”在1937年底成立伊始的發(fā)行額為1400余萬元，1941年底增至1.13億元，⑧到1942年12月共發(fā)行13.7億元，⑨部分地解決了日偽軍政費用所需。此外，日偽還在察南、晉北、內蒙改組沒收金融資本，成立察南、晉北、蒙古三個實業(yè)銀行，辦理存貸款，與各商號互相過撥業(yè)務，1942年又將三個實業(yè)銀行合并為“同和實業(yè)銀行”,總行設張家口，并在偽統(tǒng)治區(qū)域所屬各市縣鎮(zhèn)設立分支機構。 日軍通過“蒙疆”和“實業(yè)”兩行，完全控制了“蒙疆”地區(qū)的金融業(yè)。在華北的其他各地， 日軍則使用朝鮮銀行發(fā)行的紙幣，流通占領區(qū)各地，借以掠奪中國財富。
對于日偽在這一階段的貨幣金融進攻，國民政府只是采取了某些安定金融的措施，并宣布排用偽鈔，沒有采取更為積極的防御步驟。在這半年多的時間里，國民政府基本上繼續(xù)執(zhí)行1935年幣制改革以來自由放任的外匯政策，以維持法幣的幣值。對外匯用途的審查和自由買賣的限制，雖然在1937年11月已經(jīng)開始，卻尚無明文規(guī)定，外商銀行仍可自由買賣外匯，為日偽利用外商套取外匯造成可乘之機。 日軍通過高壓政策從淪陷區(qū)搜刮法幣，爾后運至上海套取外匯，借套取外匯搖撼中國法幣基礎，破壞中國幣制，擾亂中國經(jīng)濟，離間中國政府與人民間的政治經(jīng)濟關系。同時， 日本通過套取外匯，增強自己的實力，以中國的外匯購買戰(zhàn)略物資，以實現(xiàn)破壞法幣的國際形象，鞏固日元在國際上的地位。特別是抗戰(zhàn)初期，中國外匯買賣存在三種價格：一是中央銀行牌價；二是中國、交通兩行牌價；三是上海外匯黑市價格。其中上海外匯黑市價格又分為匯豐銀行牌價、商業(yè)銀行結匯價及銀行同業(yè)作價三種。這種紛亂錯雜的價格更為日本套取外匯敞開了大門。國民政府的金融外匯政策，雖使法幣匯價得以穩(wěn)定，但消耗的外匯基金數(shù)額驚人，促使其轉而采取初步的外匯統(tǒng)制政策。
第二階段從1938年3月10日至1939年5月16日偽華興商業(yè)銀行成立，中日雙方的貨幣金融戰(zhàn)進入激烈交鋒狀態(tài)，重心在華北地區(qū)。
1937年9月12日，日本政府制定《華北金融對策綱要》,企圖以其扶植下的河北省銀行、偽“冀東銀行”為基礎，聯(lián)合中國其他銀行共同投資設立聯(lián)合準備金庫。11月26日，又通過《華北聯(lián)合銀行(暫名)設立綱要》,準備將設立金庫的構想付諸實施，決定由籌擬中的偽“中華民國臨時政府”為一方和中國其他各銀行為一方，各投資一半，創(chuàng)設聯(lián)合銀行。12月14日，偽中華民國臨時政府在北平甫經(jīng)成立，其行政委員會委員長王克敏就遵從日本政府的意旨，任命“財政部長”汪時璟等九人為籌備委員，負責籌組“中央銀行”。
汪時璟，安徽旌德縣人，早年留學日本陸軍會計學校，北洋政府時期曾任財政總長秘書，后任沈陽中國銀行總經(jīng)理。九一八事變后，投附日本關東軍。1937年10月，由日本特務機關推薦，參加北平偽政權籌組工作。
1938年1月7日，汪時璟等人發(fā)表聲明，宣布將設立中國聯(lián)合準備銀行，并內定由河北省銀行、冀東銀行及平津兩地的中國、交通、金城、鹽業(yè)、中南、大陸六家銀行“共同投資”。2月6日，組成設立委員會，11日偽政府公布《中國聯(lián)合準備銀行要綱》,12日正式成立中國聯(lián)合準備銀行(簡稱“聯(lián)銀”),額定資本5000萬元，其中一半由偽政府承擔，一半強行攤派參加的八家銀行，并要求一次繳足半數(shù)。偽政府投資由日本興業(yè)、正金、朝鮮三行組成銀行團與偽政府簽訂1億日元的借款合同，從中提取1250萬元；中國各銀行出資部分，只有河北銀行和冀東銀行分別照所攤派額投入80萬元和50萬元，其他六家銀行均以種種理由拒絕參加和交款，日偽最后以1935年國民政府幣制改革時，宋哲元截留的華北各發(fā)行銀行繳納的準備金白銀900萬元充抵，才使“聯(lián)銀”于3月10日正式開業(yè)，汪時璟出任總裁， 日本滿鐵會社理事坂谷希一擔任顧問。所謂的聯(lián)合準備銀行在當時是既無聯(lián)合又無準備金的一個偽金融組織?！奥?lián)銀”的經(jīng)營方針，完全聽命于偽“臨時政府”最高經(jīng)濟顧問日人平生釟三郎(曾任日本政府文部省大臣)和“聯(lián)銀”顧問坂谷希一。1939年6月起，日本借口“業(yè)務日漸發(fā)達”,擴大顧問室，增加副顧問、輔助顧問、援助員等，使“聯(lián)銀”全行的1000名職員中，日人占了十分之一，達百余人。截止至1944年6月，“聯(lián)銀”先后在天津、青島、濟南、太原、鄭州等地建立了二十四個分行，及威海衛(wèi)、秦皇島等八個辦事處，幾乎遍及整個華北地區(qū)。其中臨汾、運城、潞安分行經(jīng)理以及東京辦事處處長悉由日人親自擔任。
“聯(lián)銀”開業(yè)后，偽政府即宣布“聯(lián)銀”發(fā)行的紙幣1元、5元、10元、100元四種“聯(lián)銀券”為“國幣”,頒布《整理舊通貨辦法》、《取締擾亂金融辦法》,確立了“聯(lián)銀”發(fā)行貨幣的獨占地位。同時，宣布“聯(lián)銀券”對外價值與日元等價的《聲明》,把“聯(lián)銀券”納入“日元集團”。
日偽組建“聯(lián)銀”的目的就是要把整個華北納入“日元集團”,利用偽幣驅逐法幣，并以法幣套取外匯，擾亂中國金融業(yè)，促使中國金融體系崩潰，摧毀國民政府和中國抗戰(zhàn)的基礎，同時也便于日本在華企業(yè)的投資，輸出國內“過剩產品”,掠奪戰(zhàn)略物資，達到“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”。
“聯(lián)銀”是華北偽政權的中央銀行，開張伊始，便大量發(fā)行“聯(lián)銀券”,作為日偽貨幣進攻的武器。3月16日首次發(fā)行1400萬元，到12月發(fā)行額即達1.6億元，1939年12月猛增至4.58億元，之后逐年增加，1942年12月為7.15億元，1941年12月為9.66億元，1942年突增至15.9億元。⑩1943年后，“聯(lián)銀”停止紙幣發(fā)行額公布，據(jù)“聯(lián)銀”總裁汪時璟戰(zhàn)后供稱，八年之中共發(fā)行“聯(lián)銀券”達1238億元之巨，(11)與其準備金形成天文倍數(shù)之差。在準備金嚴重不足的情況下，華北偽政權初始規(guī)定其與日元及法幣等價兌換，企圖利用偽鈔逐步取代法幣，并利用偽鈔與法幣等價關系，從華北人民手中換取法幣，再以法幣套取外匯。日偽當局依照舊通貨的不同類型，限期流通，《舊通貨整理辦法》規(guī)定凡票面印有天津、青島、山東等字樣的中國、交通銀行及河北省和冀東銀行發(fā)行的紙幣，自舊通貨整理辦法施行起的一年內準允流通；中央銀行及未載明地名的中國、交通銀行的紙幣，則于該辦法施行三個月后禁止流通。由于“聯(lián)銀券”在流通領域遭到中外商民的抵制，加之日偽在華北占領區(qū)日益鞏固，日偽的貨幣攻勢也逐步加強。1938年6月10日，日偽當局強行規(guī)定除中國、交通兩行紙幣和河北、冀東兩行紙幣外，其他一切紙幣禁止流通。為了加強舊通貨回籠，繼而頒布《擾亂金融暫行治罪法》,對所謂“擾亂金融行為者”、持有或搬運非“聯(lián)銀券”行為者，處以無期徒刑或十年以下一個月以上有期徒刑或處以1萬元以下500元以上的罰金；對“供犯罪之用，或意圖供犯罪用之物及因犯罪行為所生，或因犯罪所得之物沒收之，其全部或一部不能沒收者，追征其相當金額”。(12)1938年8月7日頒布《關于舊通貨貶值之命令》,規(guī)定中國、交通銀行發(fā)行的法幣及小額紙幣按九折行使。12月30日又貶值30%,按六折行使。1939年1月1日，偽臨時政府布告法幣流通領域除了在天津租界外，其他地區(qū)一概截止于3月10日。2月20日正式發(fā)布《關于中國銀行及交通銀行之紙幣再為貶值之命令》,規(guī)定中國、交通銀行發(fā)行的紙幣按六折流通市面；訂立契約須以偽鈔為準；以往所訂立的以法幣為準的契約，從即日起按六折折合偽鈔。(13)年底，日偽全面禁止“聯(lián)銀券”以外的一切貨幣流通?！奥?lián)銀券”在日軍的刺刀支持下，投入華北金融市場。1941年，日偽進而將華北各縣及各鄉(xiāng)村劃分為“聯(lián)銀券”區(qū)域、準“聯(lián)銀券”區(qū)域和其他區(qū)域三種類型。在準“聯(lián)銀券”區(qū)域自規(guī)定之日起，限兩個月一次對舊通貨以四折實行收買；在其他區(qū)域，凡勢力所及之處，對舊通貨實行收買，折扣因時而定。這表明日偽要在華北地區(qū)徹底禁絕法幣，并通過壓價收買，轉手套取外匯，削弱中國抵抗侵略的實力。此外，日偽在華北加緊外匯控制，1939年3月2日華北日偽當局頒布出口匯兌集中制，對雞蛋、核桃、花生油、杏仁、煙葉等幾種商品出口和金屬品、化學用品、機械、圖書等41種商品進口實行統(tǒng)制。7月17日進一步頒布全部進出口物資統(tǒng)制法令，全面實行外匯集中，由“聯(lián)銀”獨家辦理結匯。1940年7月，日偽強行規(guī)定華北所有銀行放款，都必須通過“聯(lián)銀”并得到“華北金融委員會”的許可，華北金融市場悉歸“聯(lián)銀”掌握。
面對日偽強大的貨幣金融進攻，國民政府采取了相應的反擊措施。為了阻止日軍在華北搜刮法幣，套取外匯，在華北實施了三項辦法：一是授意中國、中央、交通三行盡力吸收各該行法幣，以免被偽銀行控制；二是停止中國、中央、交通三行華北分行的外匯供給機能；三是施行外匯審核制度。這樣，上海、香港成為外匯中心，天津則出現(xiàn)外匯黑市，而且天津地區(qū)法幣成了上海外匯市場上興風作浪的主力軍。
“聯(lián)銀”成立的第三天即3月12日，國民政府便立即頒布《中央銀行辦理外匯清核辦法》三條，限制外匯購買，以應付日偽的破壞陰謀，減少外匯基金過分流失。該辦法規(guī)定：自3月14日起，“各銀行因正當用途于收付相抵后需要外匯時，應填具申請書送達中央銀行總行，”“中央銀行總行接到申請書，應即依照購買外匯清核規(guī)則核定后，按法定匯價售與外匯。”(14)這是國民政府實行外匯統(tǒng)制的開始，給日偽套取外匯以相當?shù)南拗啤?月22日又頒布《商人運貨出口及售結外匯辦法》,開始控制出口貿易外匯，規(guī)定經(jīng)營桐油、豬鬃等24種貨物的出口商所售貨價應以外幣計算而按法定匯率轉讓與中央、交通兩行，方準報請海關出口，對外匯進一步實行統(tǒng)制。這兩項防御性措施雖然對日偽套取外匯給予了相當?shù)南拗?。但由于外匯供不應求，中央銀行核準的外匯額遠不能滿足市場的需要，外商銀行惟利是圖，為謀取暴利，于3月底放棄了原與中國訂立的紳士協(xié)定，自訂市價買賣外匯，不再維持法定匯價。許多國內商業(yè)銀行也常常利用“外匯清核辦法”大做投機生意，一般商人申請外匯都須經(jīng)過銀行之手，而一般商業(yè)銀行申請外匯時又浮報數(shù)額，核準之后卻不以法價出售，通過高價轉賣投機商人，國民政府遂加強審核程序，核準之數(shù)日趨減少，一般商人便難以從中央銀行購取外匯。在外匯統(tǒng)制勢力所不及的上海租界和外商銀行，外匯買賣日漸頻繁，上海外匯黑市由此產生，那些沒有正當理由無法從中央銀行購取外匯的商人便轉向黑市購買。外匯黑市的存在，為日偽套取外匯以可乘之機，造成了法幣外匯市價大幅度跌落，英匯從1938年3月下旬的1先令2便士25跌至8月初的8便士，與法定匯率相差6便士之多。日偽借機造謠中傷，在外匯黑市興風作浪，投機者又推波助瀾，法幣信用嚴重挫傷。法幣匯價跌落，影響到中國國內物價，造成法幣貶值，波及外商的進口貿易，也影響到美元和英鎊。國民政府為了照顧英美利益和禁絕日偽及投機者套取外匯，于8月23日宣布進一步統(tǒng)制外匯，規(guī)定凡在1938年元旦之后的定貨不得再申請外匯，實際上取消了“外匯清核辦法”。同時，為安定金融，穩(wěn)定人心，防止外匯黑市大漲大落，又命令中國、交通銀行與英國匯豐銀行約定，暗中共同維持上海黑市匯價，使上海黑市匯價穩(wěn)定在8便士左右達半年之久。此外，還在華北游擊區(qū)發(fā)行不能購買外匯的地方券，以法幣作為準備金，流通市面，致使日偽無法兌換法幣。(15)
到1939年，中國外匯損失甚巨，已很難維持外匯市場的均衡，國民政府在實施一系列外匯統(tǒng)制辦法的同時，努力爭取英美的援助，經(jīng)過艱苦的交涉，于1939年3月10日成立了中英外匯平準基金委員會，外匯平準基金共計1000萬英鎊，由英國匯豐、麥加利銀行代表英國政府對華貸款500萬英鎊，中國、交通銀行代表中國政府出資500萬英鎊，公開出面維持外匯黑市。無限制的買賣外匯，把法幣匯率維持在8便士25的水平，從而保證了法幣在國際上的價值和信用，打擊了偽鈔的信用，維系了華北民心。但此舉主要是英國在行動上直接對付日偽對華北的外匯統(tǒng)制，實際上是英鎊對日元宣戰(zhàn)。對中國來說是得不償失，因為這項基金結束時，英國銀行如受有損失時，須由英國財政部賠償；獲利時，也移交英國財政部?；鸬闹饕蝿帐蔷S持黑市匯價，穩(wěn)定法幣對英鎊的匯價。維持法幣匯價，固然可以使法幣在國際上的信用超過偽鈔，卻為日偽套取外匯大開方便之門。公開在黑市無限制買賣外匯后， 日偽集中1億元以上的法幣向上海外匯黑市大肆沖擊；(16)入超數(shù)額巨大，1939年3月為4389萬，1939年1月至5月為22535萬，外匯需求激增；外匯投機商乘機大肆活動。而平準基金數(shù)目有限，難以源源拋出外匯，維持固定匯價，國民政府不得不在6月7日放棄維持英匯8便士25的水平，英匯跌至6便士左右。
在這一階段的貨幣金融戰(zhàn)中，國民政府對日偽的斗爭日益加強，但軍事上的失利又導致貨幣戰(zhàn)始終處于一種防御性態(tài)勢。日偽配合軍事上的強大攻勢，不斷從正面發(fā)起猛烈的貨幣金融進攻，從而套取了大量外匯，并利用偽鈔、掠奪了大批戰(zhàn)略物資，但偽鈔發(fā)行并沒有獲得多大成功，“聯(lián)銀券”信用低下，敵占區(qū)廣大人民對之絕對不信任，視之為“冥紙店里印刷的票子”,直到1939年5月“聯(lián)銀券”兌換法幣，每千元仍要貼水430元以上。國民政府尋求英美援助，全力鞏固法幣信用，維持法幣外匯率，使金融體系得以穩(wěn)定，打破了日偽破壞貨幣金融體制的戰(zhàn)略意圖，國民政府也因之付出了沉重的代價，1000萬元的外匯平準基金不到三個月即告罄。
第三階段從1939年5月16日至1941年12月7日太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)，中日貨幣金融戰(zhàn)的重心由華北轉移至華中華南地區(qū)，其中在華中地區(qū)的斗爭尤為激烈。
華中地區(qū)是法幣的中心區(qū)域，法幣在這里具有深厚的基礎，英美金融勢力在此也根深蒂固，因而法幣得到了外國資本特別是英國匯豐銀行的積極支持。日本在華中地區(qū)又缺乏可資利用的現(xiàn)成金融機構， 日軍侵入這一地區(qū)后沒有立即設立傀儡金融機構，發(fā)動積極的進攻，而是隨武力所至，推行毫無準備金的“軍用手票”,作為掠奪戰(zhàn)略物資和尋求給養(yǎng)的工具，以圖把沉重的軍事負擔和通貨膨脹轉嫁給占領區(qū)的廣大人民。 日軍進攻上海不久， 日本政府即于10月22日通過《軍用手票發(fā)行要領》,決定以軍用手票支付華北以外的侵華日軍軍費?！兑I》規(guī)定此軍用手票不能兌換日本通貨，以免沖擊本國金融，但它規(guī)定與日元同價，強制行使。此票不編號，發(fā)行額由日本臨時軍事會計確定，1937年為137萬日元，1938年為3680萬日元，到1942年猛增至5億日元，1943年4月停止發(fā)行。日軍憑依武力強行規(guī)定軍用票與法幣比價，1939年規(guī)定法幣與軍用票等價，1940年5月成為100:77。太平洋戰(zhàn)爭發(fā)生后，軍用票價值扶搖直上，達到100:8。
1938年12月29日，日本興亞院通過《華興商業(yè)銀行設立綱要》,籌謀在華中設立擁有發(fā)行貨幣權的“華興銀行”,發(fā)行異于軍用票、“聯(lián)銀券”、“蒙銀券”的“華興券”,與法幣等價聯(lián)系，以法幣作準備金且與法幣并行流通。也就是說， 日本采取了與“蒙疆”和華北不同的辦法，改變了策略，除更直接地發(fā)行軍用票外，放棄了對華中法幣的驅逐，轉而利用法幣，以偽幣與法幣等值流通為手段，侵蝕法幣市場，擴大偽幣流通區(qū)域；其貨幣金融戰(zhàn)不再以破壞法幣的信用為作戰(zhàn)的主要目的，而是利用法幣可兌換外匯的職能套取國民政府的外匯。1939年5月16日，南京偽中華民國維新政府在日本操縱下于上海設立“華興商業(yè)銀行”并正式開業(yè)，資本總額為5000萬元，由日本六家銀行和“維新政府”各投資2500萬元。該行不是一個普通的商業(yè)銀行，在偽“中儲行”成立前，享有發(fā)行元券、輔幣券及代行偽維新政府國庫與公債事務等特殊職能，一開張便發(fā)行“華興券”,宣布與法幣實行等價聯(lián)系，沒有立即納入“日元集團”,其用意在于套取法幣，爭取與法幣相同的地位，并俟法幣匯價跌落時，改系法幣跌落前的匯率，提高“華興券”的價值，取得信用。“華興券”只是商業(yè)銀行的一種信用券，并非一種法幣，日偽沒有用任何法令使其成為法律上的償付媒介。因此，它沒有全部代替法幣成為惟一流通的鈔票，在華中的江南一帶，日偽始終沒有禁止法幣流通，(17)法幣、“華興券”、軍用票并行流通。
在華南地區(qū)，日軍占領區(qū)狹小，可供開發(fā)的資源有限，其貨幣金融侵略側重于用軍用票來破壞法幣流通和掠奪資源。偽廣東省銀行雖發(fā)行通用券，其影響遠不及軍用票。此外， 日偽還強迫廣東13家私營錢莊成立“廣州市錢莊同行公會”,由臺灣銀行、正金銀行控制管理，實施金融統(tǒng)制。日軍在占領武漢、廣州后，于11月1日頒布《華中華南使用軍用票辦法》,在華中華南占領區(qū)強行行使軍用票，并不再發(fā)行日鈔，以收回在華濫發(fā)日鈔，避免日鈔大量流回國內，加劇通貨膨脹的危險。這項辦法規(guī)定自11月1日起，在華中華南占領區(qū)內除上海外，要盡量推行軍用票，推行方法計四條：“(一)在占領區(qū)內，除上海以外，一律用軍用票為通貨，不用日本銀行紙幣；(二)收買占領區(qū)物資，得以日本銀行紙幣換成軍用票后使用之；(三)如果要以軍用票換成日本銀行紙幣，須經(jīng)大藏省派往各地的財務官的許可，方可向銀行調換；(四)軍用票的存款，與日本紙幣的存款，同樣處理。”(18)11月30日，日本政府又禁止使用日元，只用軍用票，以減少日元外流和加強對中國占領區(qū)的經(jīng)濟掠奪。綜觀日軍發(fā)行軍用票的目的，主要在于：其一，利用不兌現(xiàn)的軍用票，作為戰(zhàn)費轉嫁至占領區(qū)人民身上，莫須從本國攜帶鑄幣和兌現(xiàn)紙幣，避免因作戰(zhàn)關系，導致本國國內通貨膨脹；其二，利用其搶購軍需民用物資，進行“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”;其三，防止以上海為中心的日本銀行紙幣的貶值和驅逐法幣、代替法幣的地位，占據(jù)金融市場。 日本軍用票雖在名義上由日本銀行發(fā)行，但日本銀行在中國占領區(qū)并無分行機構，不負任何兌換責任，就是在華發(fā)行軍用票的橫濱正金銀行也僅擔負發(fā)行的責任。所以，軍用票既不是紙幣也不是公債，而是一種征用，掠奪的不記名券，它是日本政府戰(zhàn)爭時期軍事預算范圍內的一種無償掠奪和軍費支出。
在日偽的巨大攻勢下，外匯大量流失，中英外匯平準基金數(shù)目有限，僅三個月即消耗告罄，國民政府于1939年6月7日放棄維持英匯8便士的水平，一度停售外匯，使法幣外匯率跌至6便士左右，給日偽套取外匯以相當?shù)拇驌簟＝又?月下旬實施新的安定金融辦法，限制提存，規(guī)定存戶每周提存額為500元；7月4日公布《非常時期禁止進口物品辦法》、《出口貨物結匯領取匯價差額辦法》及《進口物品申請購買外匯規(guī)則》三項辦法，廢止了《外匯清核辦法》,加強了對進出口外匯的控制，以防止日偽套取，減少入超，穩(wěn)定匯價。這些措施實施后，加上歐戰(zhàn)爆發(fā)等有利因素，外匯市場匯率曾一度回揚，但總趨向是下降態(tài)勢，至1939年底跌至英匯4便士25左右。1940年2月，平準基金委員會再度出面維持匯價，以4便士125為標準，因求過于供，5月2日又突然放棄維持，年底英匯跌至3便士半。12月20日，平準基金委員會又售外匯月余，1941年1月16日又停止維持，直至7月26日英美政府宣布封存中日資金，國民政府外匯統(tǒng)制進入新的階段。
國民政府在1939年6月7日宣布改變政策，停止出售外匯，法幣匯價大跌。7月18日，英國匯豐銀行也宣布停止出售外匯，法幣對英鎊匯率劇烈下跌，“華興銀行”惟恐傷及自己，急忙于19日宣布“華興券”與法幣脫離等價關系，直接維持英匯6便士的外匯率，并與21日正式公布按這一匯率無限制供給外匯，以使其價值高于法幣。歐戰(zhàn)爆發(fā)后，英鎊對美元匯率下跌，“華興券”又改與美元聯(lián)系。但因“華興券”脫離法幣后并無外匯供給，實際上它仍與法幣發(fā)生密切聯(lián)系。(19)
日偽在華中淪陷區(qū)沒有強行禁止法幣流通，又采取較為謹慎的政策，“華興券”的發(fā)行額一直徘徊在500至600萬元左右。“華興券”的發(fā)行額受到限制，使得法幣在華中仍有很大的勢力，此外還有數(shù)億元的日本軍用票。直到1939年9月1日，日軍規(guī)定江海關稅收均需以“華興券”交納、華中偽政權稅收通用“華興券”、華中蠶絲公司用“華興券”收購蠶繭，“華興券”才在一定范圍內獲得流通。顯然，“華興券”和“聯(lián)銀券”比較起來是失敗了。但日偽利用“華興券”套取外匯的陰謀卻如愿以償。國民政府外匯政策的失敗，一則誤于著手太晚，放任資金外流；再則既維持法定匯價，又維持外匯黑市，使得外匯黑市成為比合法的外匯市場勢力大的多的公開的自由匯市，黑市匯價成為法幣的真實匯價。造成這種現(xiàn)象的根本原因在于中國當時的殖民地半殖民地經(jīng)濟性質，上海雖是日本的占領區(qū)，卻有英美列強的租界，外人享有治外法權，上海租界內的外匯黑市絕非國民政府權力所及。同時，戰(zhàn)時中國的對外貿易巨額入超，外匯支出十分浩大。國民政府外匯實施初步統(tǒng)制后，外匯供應受到嚴格限制，供求關系嚴重脫節(jié)，擁有淪陷區(qū)出口貨物和走私出口貨物及政府免予售結外匯的出口貨物外匯(據(jù)統(tǒng)計1938年1月至7月占全國輸出貨值的90%,約35000萬元以上(20))、華僑匯款(約每年5至6億元中的80%(21))、列強在華駐軍及領使館費用等外匯來源的外商銀行為牟取暴利，遂在黑市大肆活動。此外，資金外逃與投機盛行，更加助長了外匯黑市的猖獗?？箲?zhàn)以來，內地富有者為了保持財富的價值，紛紛以法幣換取外匯，存放外商銀行。 日偽更是利用外匯黑市的活躍，將以軍用票、“聯(lián)銀券”、“華興券”兌換的法幣以及沒收的法幣、關稅所得法幣、傾銷日貨所得法幣等投入黑市，進行套匯活動，從1938年3月至太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)，外匯市場的數(shù)次大風波都有日偽插手其間。據(jù)統(tǒng)計，從1938年6月至1940年5月， 日偽套取外匯的金額至少在二億元之巨。(22)國民政府以自己的血本和英美借款去堵塞外匯黑市的無底洞，結果等到外匯平準基金消耗殆盡，才被動地取消對外匯黑市的維持，聽任上海外匯黑市自由波動。這時，中國政府一方面放棄匯率釘住政策，使法幣匯率從8便士跌至6便士，到1940年初時維持在4便士125左右；另方面強化了匯兌機構，加強外匯管理，到1940年8月1日國民政府又將匯率改為4便士半，使法幣的黑市匯價與法定匯價大體接近，減輕了政府的壓力。
1940年3月30日，汪偽國民政府在南京粉墨登場，隨之即成立了“中央銀行籌備委員會”,以其財政部長周佛海為主席，積極籌劃設立“中央銀行”。9月10日，日本興亞院決定援助汪偽政權設立“中央銀行”,發(fā)行與法幣等價的新貨幣，停發(fā)“華興券”,在維持軍用票票值的同時逐步收回之。12月17日，日偽進行了《關于設立中央儲備銀行備忘錄》換文，規(guī)定即將設立的“中央儲備銀行”(簡稱“中儲銀”),原則上不向汪偽政權提供貸款，“中儲銀”所持外幣寄存日本銀行，與“聯(lián)銀”協(xié)調，協(xié)助日本軍需政策，支援取消發(fā)鈔權的華興銀行，聘任日本顧問并接受其監(jiān)督一切重要業(yè)務等。1941年1月6日，“中儲銀”在南京成立并開業(yè)，周佛海任總裁，總行設南京，資本總額為1億元，由南京汪偽政府投資，據(jù)稱有40%的現(xiàn)金準備，發(fā)行“本位幣”稱“中儲券”或“儲備券”,流通于汪偽政權所屬的蘇浙皖三省和滬寧兩市淪陷區(qū)，后來又擴大到閩、粵、贛等省，但不能流通于東北、華北、“蒙疆”地區(qū)，不得對軍用票采取不利政策而對其加以協(xié)助，因而它實質上是地區(qū)性的傀儡銀行或日本銀行的代辦處，它所有業(yè)務大權完全操縱在日本顧問手中，決策方針聽命于日本興亞院，各地分支機構或辦事處受日軍的監(jiān)視，銀行業(yè)務情況必須定期向日方匯報。(23)“中儲銀”對法幣采取逐漸取消的長期作戰(zhàn)方策，規(guī)定“中儲券”與法幣等價聯(lián)系，不與日元發(fā)生聯(lián)系，以“中儲券”為“新法幣”,以國民政府發(fā)行的法幣為“舊法幣”,二者可以互相兌換。周佛海在“中儲銀”成立時發(fā)表聲明指出：“舊法幣”如跌至相當限度以下，當立即穩(wěn)定“新法幣制”,對于香港流入上海的“舊法幣”將加相當限制。汪偽政權在其頒布的《整理貨幣暫行辦法》中聲明“中儲券”為“統(tǒng)一幣”,但仍許可法幣在華中地區(qū)流通。日偽的根本目的在于以法幣套取外匯，破壞法幣信用，掠奪戰(zhàn)略物資，同時也為了解脫汪偽政權的財政困難，排斥英美在長江流域的強大勢力。鑒于此種目的，“中儲券”發(fā)行急速膨脹，1941年6月為5600余萬元，1942年6月則增至10億元。(24)1945年日本投降時竟達434079690余萬元?！爸袃θ钡淖畲竺骖~也由發(fā)行初時的10元發(fā)展到10000元。分行、支行、辦事處更是遍及華中各地及租界和日本東京。從這些數(shù)字來看， 日偽的貨幣金融進攻和對中國人民的經(jīng)濟掠奪是何等瘋狂。
“中儲銀”在成立伊始，汪偽政權就宣布要立即穩(wěn)定“新法幣制度”,因此，在其勢力所及范圍內展開了一場劇烈的推行“新法幣”排斥“舊法幣”的斗爭。偽中儲券發(fā)行初，僅局限于滬寧鐵路一隅，東不過杭紹，西不抵武漢，南不達番禺，北不及徐州。為改變這種狀況， 日偽采取了一系列措施，希圖實現(xiàn)欲達之目的。首先，以行政權力，制定條例在流通領域強制行使。1941年2月23日，“偽財政部發(fā)布通告，凡不接受偽幣者，以擾亂金融罪處罰”;(25)3月13日偽中央政治委員會通過《妨害新法幣治罪條例》,規(guī)定對妨害“新法幣”流通及破壞信用者、拒絕使用者等分別處以有期徒刑或罰金；1943年3月30日，偽財政部公布《修改整頓貨幣暫行辦法》,規(guī)定自3月31日起，納稅及一切政府開支，一律使用“新法幣”。7月15日，又宣布禁止以“舊法幣”購買物品處理資產，繳付旅費、車資、租界及其他費用，兌換其他通貨，充當擔保品，成立債權，或償還債務、借貸、勞動報酬等。7月29日宣布凡已經(jīng)實行禁用法幣的地區(qū)，一律禁止攜帶“舊法幣”。10月25日，周佛海聲明于本年10月1日起，蘇浙皖三省及滬寧兩市，禁止攜帶、保存、持有“舊法幣”。11月21日，頒布《查獲使用或攜帶舊法幣處置及提獎辦法》規(guī)定凡在禁用“舊法幣”地區(qū)，攜帶或使用“舊法幣”一律沒收。其次，調整新舊法幣比價，強行兌換，排斥“舊法幣”,逐步使用“新法幣”,獨占金融市場?！爸袃θ卑l(fā)行初始，與法幣等價，新舊法幣兌換比率為1:1;3月22日則改為100:77;5月27日又宣布禁止“舊法幣”流通， “新法幣”為統(tǒng)一通貨，為蘇浙皖三省及滬寧兩市惟一法幣，取消“舊法幣”通貨性質，規(guī)定“舊法幣”100元兌換“新法幣”50元；5月31日，公布《整理舊法幣條例》、《收回舊法幣辦法》,規(guī)定整理“舊法幣”自6月1日施行，從6月8日至21日，首先在蘇浙皖三省和滬寧兩市實行新舊法幣全面兌換；6月21日規(guī)定上海、南京、蘇州、杭州等11個城市兌換舊幣一律于即日截止，其他地區(qū)如太倉、揚州、南通等地延長至本月30日止；1943年初又規(guī)定滬寧兩市及華中各主要城鎮(zhèn)自2月15日起，未經(jīng)兌換的舊幣，禁止行使攜帶、保存或持有，否則一經(jīng)查明，即予沒收充公，從嚴懲處，“惟為顧全民眾利益”起見，特自1月16日至2月13日再實行新舊法幣兌換一次。再次， 日偽利用政治、軍事相結合的手段，打擊法幣，推行偽幣。1941年4月17日在日本的授意下，汪偽政府宣布在上海的國民政府中國、中央、交通、農民四行停止營業(yè)。1942年3月6日， 日本政府通過《華中通貨暫行處理要綱》規(guī)定要壓迫法幣，使其貶值，在不構成對其支持的情況下，向非占領區(qū)驅逐，并考慮禁止法幣流通措施；廢止“中儲券”與法幣等價關系，限制法幣存款；廢除對法幣的牌價基礎；剝奪法幣為貿易通貨的職能，強化“中央儲備銀行”;使“中央儲備銀行”成為日軍軍費及其他必要資金的調劑銀行?！爸袃θ痹谌哲姷奈淞ο掠?943年4月之后則更成為日本軍用票的變種貨幣。
在日偽的強大攻勢下，國民政府依賴英美援助，在積極防御的同時，展開了反攻。1941年4月1日，為支持法幣，美國財政部長摩根索和英國財政大臣費立浦與中國政府代表宋子文和中央銀行代表李干簽訂了中美、中英新平準基金協(xié)定，由三國換文，將中美、中英外匯平準基金合并為一，組成中英美外匯平準基金委員會。協(xié)定規(guī)定中國政府撥款2000萬美元，美國出資5000萬美元，英國除原有平準基金500萬英鎊外另增加500萬英鎊。該委員會于5月25日在重慶正式成立，8月18日開始在上?；顒?，并放棄以前的自由外匯辦法，代之以審核制度。該會規(guī)定外匯牌價，凡經(jīng)平準基金委員會核準的申請，該會即按價售給，但該會不與商人直接往來，由銀行代為經(jīng)手。
1941年6月22日，蘇德戰(zhàn)爭爆發(fā)，7月2日日本御前會議確定實施“南進”的基本國策，28日大批日軍進駐法屬印度支那南部，日美、日英矛盾激化。美國事先得到日本南進情報，于7月26日由總統(tǒng)羅斯福下令凍結日本在美資金，英國、荷蘭也隨美國作出相同決定，并實施貿易憑證出口制度，此后一切貨物運往日本，必須事先得到各該國財政部同意。如果僅凍結日本資產， 日本仍可在占領區(qū)套取中國外匯，并在國際市場上購買物資，因而中國政府請求英美兩國同時封存中國海外資金，對中國被封存的外匯款項等，仍歸中國政府支配。英美兩國接受中國政府的請求，同意封存中國在英美的資金，以加強對外匯和貿易的統(tǒng)制，并將中國被封存資金的解封之權授予國民政府中央銀行，還特許在華的14家外商銀行及中國、中央、交通、農民四行供應正當進出口貿易的資金。這樣，凡中國居民在英美的外匯資金悉歸國民政府控制。9月9日，國民政府公布《特準經(jīng)營外匯銀行試行辦法》,規(guī)定各銀行只能按牌價結匯，不得直接或間接經(jīng)營其他匯率的買賣，各銀行供給進口外匯也須遵守規(guī)定種類及限定數(shù)額內辦理。(26)市場上隨時產生的外匯交易也歸國民政府統(tǒng)制。這對日偽套取外匯和掠奪物資是一個相當大的打擊，一般的逃資、投機及日偽的套取基本上無法進行，法幣成為對內貨幣，上海外匯黑市漸趨消滅。到太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后， 日軍占領上海租界，圍攻香港，滬港外匯黑市真正絕滅。
日本對華貨幣戰(zhàn)與它的軍事戰(zhàn)、政治戰(zhàn)、文化戰(zhàn)是一體化的，政治上“以華制華”、“分而治之”的戰(zhàn)略必然帶來經(jīng)濟上“分而治之”的政策，“華興券”、“中儲券”只能在華中而不能在華北、內蒙、東北等地流通，加之法幣在華中、華南有較高的信用和較廣泛的流通基礎， 日偽打擊、排斥法幣，實現(xiàn)貨幣體系一體化的企圖無法實現(xiàn)?！叭A興券”、“中儲券”與法幣平價兌換，偽鈔持有者必然無限制地兌換法幣，從而使偽鈔源源回籠，危及偽銀行的生存。國民政府外匯統(tǒng)制政策的強化，外匯黑市日趨消滅， 日偽套取外匯更加困難。隨著英美凍結中日資金和太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)，外匯黑市徹底消滅， 日偽套取外匯的大門被堵死。在這種情況下， 日本興亞院先于1941年11月1日通過《關于整頓加強對華通貨政策之當前緊急對策》,決定限制法幣流通，取消“中儲券”與法幣的等價關系，而改與日元等價聯(lián)系，將“中儲券”納入“日元集團”,并加強控制江海關和汪偽政權的財政管理。繼而1942年1月31日，興亞院華中聯(lián)絡部又制定了《大東亞戰(zhàn)爭開始后華中通貨金融暫定處理要綱》,決定禁止法幣流通，使“中儲銀”成為華中日軍“軍費及其他必要資金的調劑銀行”?？梢?，在國民政府積極的貨幣守御和攻勢下，偽“華興券”、“中儲券”的發(fā)行無疑是失敗了。
在中日貨幣戰(zhàn)的第一個時期里，國民政府采取了一系列旨在鞏固法幣信用，維持法幣外匯匯率的措施，保證了財政金融體系的穩(wěn)定和國內經(jīng)濟的運行；打擊了日軍軍用票和偽鈔在日本占領區(qū)的流通，堅持了法幣在淪陷區(qū)的陣地，在國際上樹立了高于日元的形象，同時給偽鈔的流通以極大的阻力，使日軍妄想把法幣變?yōu)椤皬U紙”的陰謀破產。但這種措施是為了維護大資產階級和英美利益，以犧牲國家主權和巨大外匯資金為代價的。國民政府對存在于上海租界與后方金融有密切關系的外匯黑市，既無力又無權控制，而且在英美政府的壓力下，一再維持上海外匯黑市，結果被日偽大量套取，消耗了巨額外匯資金，不敢也不愿將外匯市場移往大后方；通過英美借款成立的兩次外匯平準基金委員會使英美控制了外匯統(tǒng)制大權，雖然1941年4月國民政府成立了外匯管理委員會，名義上作為中國外匯管理的最高機構，實際上它不能管理平準基金委員會的所有外匯，使得平準基金委員會基本上成為英美控制外匯平準基金、操縱中國外匯管理的機構。既維持法定匯價又維持黑市匯價的政策，在一定程度一定時間內抑制了法幣對外價值的下跌，使之免于崩潰，但由于法幣的惡性通貨膨脹及大量入超造成的國際收支失衡、 日偽套取外匯和破壞活動、外匯投機資金外逃的盛行，法幣信用和市價穩(wěn)定在長時間內維持勢必成為問題。據(jù)統(tǒng)計，法幣的黑市匯價從1937年至1941年12月，英匯下跌77.1%,美匯下跌82%(27)。在付出沉重代價后，國民政府才最終放棄維持外匯黑市的政策。本來匯率跌落對中國有利益的一面，匯率下跌則黑市疲軟，對套取外匯不利，而且對自給自足的中國經(jīng)濟無足輕重，法幣匯率下跌也不代表法幣的全盤貶值，法幣的最終價值是體現(xiàn)在國內經(jīng)濟活動的需要量上。國民政府之所以竭力維持外匯黑市，其目的除前述有利方面外，還在于維護英美在華利益，以經(jīng)濟上的特殊作為拉住英美、實現(xiàn)同英美政治上外交上結盟的籌碼。英美一手扶持法幣，使法幣成為英鎊、美元的附庸，并將中國納入其推銷商品、輸出資本的勢力范圍，法幣跌價會造成物價上漲，影響商品傾銷和投資，同時中國的經(jīng)濟性質需要國外的商品輸入和國內的原料出口以保持經(jīng)濟的運作。英美為了維護它們的在華利益，先在上海租界內造成外匯黑市，然后通過貸款來維持，以刺激對華貿易和投資的增長。外匯黑市的存在，使日偽從中套取了大量外匯，然后通過外匯向英美購買工業(yè)原料、燃料及軍用物資，支援其侵華戰(zhàn)爭。因此，國民政府希望通過這種外匯政策能夠達到最大限度地鞏固法幣信用，在對日貨幣戰(zhàn)中取得優(yōu)勢的目的并未實現(xiàn)。正如蔣介石所承認：“過去上海辦理外匯的辦法，不但我們中國商民沒有利益，而且徒然替敵偽維持其金融生命，這個辦法如不改變，不但減少我們的抗戰(zhàn)力量，實在無異給敵偽以操縱之柄，來摧毀我們抗戰(zhàn)經(jīng)濟的基礎?！?28)另外，國民政府的這種外匯政策有利于在上海擁有大量不動產的大資本家以及中外商業(yè)銀行和富商大賈資金外逃和外匯投機，這些人極力主張維持外匯黑市。
太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后，日軍大舉“南進”,上海、香港法幣外匯黑市相繼消滅，日偽無法套取外匯，遂轉向積極扶植偽幣，禁止法幣在淪陷區(qū)流通的政策，以配合經(jīng)濟上的全面封鎖戰(zhàn)略。日偽強迫人民將法幣折價兌換成偽幣，用法幣向國統(tǒng)區(qū)套購戰(zhàn)略物資，傾銷“過剩產品”,并在淪陷區(qū)全面禁絕法幣流通以打擊國民政府向淪陷區(qū)搶購偷購戰(zhàn)略物資；國民政府則全力穩(wěn)定法幣價值，阻止淪陷區(qū)法幣回流，中日貨幣金融戰(zhàn)進入一個新的時期，直到抗戰(zhàn)結束。雙方斗爭的重點集中在華中華南地區(qū)。
1942年3月6日，日本政府繼1月31日通過《大東亞戰(zhàn)爭開始后華中通貨金融暫定處理綱要》,禁止法幣在淪陷區(qū)流通后，又通過《華中整頓通貨暫行處理要綱》。5月30日，華南日軍宣布準許“中儲券”在華南地區(qū)流通使用。5月31日，汪偽政府公布《整理舊法幣條例》,著手用“中儲券”、“國債券”及轉賬存款等方式回收法幣，先從蘇浙皖三省和滬寧兩市開始，繼而擴展到華中其他省份及華南地區(qū)。在回收比價上極力使“中儲券”升值，法幣與“中儲券”比價急劇下跌。從6月8日起，日偽開始強迫人民以500比100的比價以法幣兌換偽鈔。6月25日，汪偽政府頒布《禁止使用舊法幣辦法》,禁止在南京市區(qū)、上海舊市區(qū)及公共租界和法租界兩特區(qū)使用法幣，并停止兌換小額法幣。12月1日又宣布從即日起，在蘇浙皖三省及滬寧兩市除禁止使用、攜帶法幣外，并絕對不準保存和持有法幣。在華南淪陷區(qū)，先規(guī)定最后兌換期為7月10日至23日，后又于1943年1月10日至25日在廣東淪陷區(qū)實行特別兌換。至此，法幣被強制回收并被逐出淪陷區(qū)的通貨流通領域。偽鈔流通領域擴展到西至湖北，南抵廣東，北達徐州以南的整個華中華南淪陷區(qū)。據(jù)統(tǒng)計， 日偽在淪陷區(qū)共回收法幣91270萬元，這些貶值的法幣由于不能套取外匯，大部分由日軍運往雙方交戰(zhàn)前沿，通過種種渠道，到達非淪陷區(qū)搶購各種物資，從而造成中國內地物資奇缺和金融混亂的局面。
日偽發(fā)動物資戰(zhàn)，即搶購中國的戰(zhàn)略物資，削弱中國的抗戰(zhàn)實力，是貨幣戰(zhàn)的一個隱形表現(xiàn)形式。日偽大發(fā)偽幣，以偽幣搶購物資，擴大流通區(qū)域；同時以非戰(zhàn)略物資的輸出來維持偽幣的價值，也是日偽利用物資進行貨幣戰(zhàn)的策略。太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)后， 日偽套取外匯無法進行， 日軍遂在華中、華南禁用法幣，以法幣為前驅，到非戰(zhàn)領區(qū)搶購物資。其貨幣戰(zhàn)的目的就在于以物資為手段，驅逐法幣；擴大偽幣流通區(qū)域；同時，法幣在淪陷區(qū)流通機能喪失，必然回流非淪陷區(qū)，從而引起非淪陷區(qū)法幣貶值，造成通貨膨脹，牽動物價，沖擊中國戰(zhàn)時貨幣金融體制。
國民政府在國內外形勢發(fā)生變化的新局勢下，1942年初戰(zhàn)時最高經(jīng)濟和金融決策機構四聯(lián)總處制訂出對日貨幣戰(zhàn)新對策，取消了防止私運和限制攜帶法幣出口的諸項禁令，采取限制法幣內流和禁止物資出口的政策。前者目在減小大后方通貨指數(shù)，搶購戰(zhàn)區(qū)及淪陷區(qū)物資，后者目在禁絕日偽用法幣套購大后方物資和防止后方通貨數(shù)量增加而加劇通貨膨脹。3月，國民政府又頒布《對日宣戰(zhàn)后處理金融辦法》,作為新時期對日貨幣戰(zhàn)的綱領性文件。該辦法規(guī)定在后方采取安定金融，節(jié)省開支，吸收游資、僑匯，鼓勵生產，管理外匯，在重慶設立外匯證券交易市場等措施，以制止物價上漲和通貨膨脹，應付浩大的軍費開支。同時，宣布撤退在上海、天津、北平等地租界和香港的四行分支構，并再次命令禁用日偽鈔券。這些措施對穩(wěn)定戰(zhàn)時金融體制，抵抗日偽以武力為后盾的貨幣進攻起了積極的作用。同月21日，國民政府又爭取美國貸款5億美元及英國貸款5000萬英鎊(僅宣布未兌現(xiàn)),進一步穩(wěn)定了戰(zhàn)時金融體制并提高了抗戰(zhàn)的信心。5月21日，國民政府宣布廢止《查禁敵貨條例》和《禁運資敵物品條例》,實行《戰(zhàn)時管理進出物品條例》,規(guī)定進口貨物，不論源自何國何地，凡屬軍需品、日用必需品等，悉準進口。此外，對出口貨物也重新作了調整，以對付日偽的物資戰(zhàn)。(29)
太平洋戰(zhàn)爭是國民政府對日貨幣戰(zhàn)的重要轉折點。這一時期，國民政府先后制定了一系列正確的對日貨幣戰(zhàn)政策，采取了較為主動而及時的防御和進攻策略，但這些政策的貫徹和執(zhí)行是極不成功的。日偽在英美封存中日資金和外匯黑市消滅無法套取外匯之后，立即轉向對國統(tǒng)區(qū)進行經(jīng)濟封鎖和搶購物資，國民政府雖實行法幣出口解禁，并獎勵物資輸入的政策，但日軍很快占領緬甸，切斷西南重要的進出口國際通道滇緬路，以致大后方物資供應頓形緊張。日偽更加緊在淪陷區(qū)禁止法幣流通，極力貶低法幣價值，提高以法幣計算的物價，造成淪陷區(qū)物價高于大后方的現(xiàn)象，阻止了大后方走私商人向淪陷區(qū)購貨內輸。相反，大后方走私商人以及國民黨軍隊將領等人紛紛將內地貨物特別是糧食走私輸出，掉換法幣，牟取暴利。這些走私物資中有的是從前從淪陷區(qū)搶購所得的生活必需品和戰(zhàn)略物資。這種物資倒流現(xiàn)象，加深了國統(tǒng)區(qū)的物資奇缺和糧食恐慌，同時法幣內流，加劇了大后方的通貨膨脹。
在華北淪陷區(qū)， 日偽封閉了中國、中央、交通三行和天津銀錢業(yè)公庫，將天津所存白銀全部劫收，并強迫華商銀行29家與“聯(lián)銀”合作，各行所存法幣全部以四折比率轉賬換存?zhèn)吴n。日偽將通過各種途徑掠奪的法幣，大批運往交戰(zhàn)區(qū)或國統(tǒng)區(qū)購取戰(zhàn)略物資和生活日用品，輸出各種毒品和奢侈品，破壞大后方金融。
這一時期，中日雙方貨幣戰(zhàn)政策逐步發(fā)生重大轉軌，貨幣金融戰(zhàn)激烈的正面交鋒漸趨消失，而代之以經(jīng)濟上的物資戰(zhàn)、封鎖與反封鎖等斗爭形式，直至抗戰(zhàn)結束。
整個抗戰(zhàn)時期，中日雙方的真假鈔票戰(zhàn)斗也十分激烈。戰(zhàn)時破壞對方貨幣最直接的手段就是偽造敵國貨幣，通過這一手段達到破壞對方貨幣信譽、制造對方通貨膨脹、套取對方物資等效果。 日本不僅在本土設立科研機構專造假幣，而且在中國設立許多專門制造假幣的工廠，偽造中國貨幣，擾亂非占領區(qū)金融，破壞中國戰(zhàn)時經(jīng)濟。日軍在攻占華東華中主要地區(qū)后，其參謀部中國課的山本憲三主計大尉奉命開始研究如何制造法幣假鈔。1938年，日本成立了陸軍省第九科學研究所，專門籌劃制造假幣。但由于中國法幣多數(shù)由英美鈔票公司印制，印刷和防偽技術高超，使得日本的偽造工作進展十分緩慢。直到1941年至1942年，日軍在香港、緬甸、南洋以及德國在太平洋俘獲的美國軍艦上得到大批法幣半成品、印刷機、法幣編碼暗賬底冊后，才獲得了法幣印刷的全部秘密，從而提高了其偽造法幣的能力，同時將數(shù)十億元法幣半成品加工成成品，推向非占領區(qū)。國民政府以牙還牙，針鋒相對，下令軍統(tǒng)局與美國合作，由美國提供印刷設備和紙張，在重慶中美特種技術合作所制造偽銀行鈔券，用于搶購淪陷區(qū)物資。軍統(tǒng)局副局長戴笠通過和重慶有聯(lián)系的汪偽要人周佛海得到了“中儲銀”的印鈔票版，在重慶觀音巖山洞里，一次就印制了15000箱，然后由交通部門全部投入汪偽控制區(qū)。同時還印制了大量“聯(lián)銀”紙幣。這項工作持續(xù)到1944年才停止。
掠奪金銀硬幣是日軍破壞中國幣制的間接手段。金銀因其固有的價值被用作貨幣發(fā)行的準備，又因其具有平衡國際收支國際貨幣地位而在國際支付中可以換取任何國家的法定貨幣，因而有了金銀就等于有了外匯并間接擁有了物資。在抗戰(zhàn)期間，外匯和金銀是投機者追逐的孿生兄弟，在戰(zhàn)時貨幣問題上具有幾乎相等的地位。日軍不僅掠奪中國的金銀，還搶掠中國的鎳、銅輔幣作為戰(zhàn)略物資?？箲?zhàn)中， 日軍究竟掠奪了中國多少金銀和金屬輔幣，其真實數(shù)目難以計數(shù)，僅戰(zhàn)后中國政府向盟軍提出申請，要求日本歸還的金銀珠寶，其中黃金為71748916.0535公分，白銀為510422243.0325公分、銀元14195865.09元、白金為117067.4356公分、鉆石為3726枚。國民政府針對日偽對金銀的爭奪，先后采取了一系列較為嚴格的管理政策：1938年10月21日宣布禁止黃金出口或運往淪陷區(qū)資敵；1939年8月29日又取締黃金交易，實行國有并定點收購黃金；1943年6月由于無力高價收買黃金，被迫恢復黃金自由買賣，11月3日則改收購黃金為出售黃金(原因是美國5億美元貸款由于日軍阻斷交通，無法運入物資，國民政府便動用2億美元買入美國黃金568萬余兩，加上收買的黃金，總數(shù)計有600余萬兩。)以回籠法幣，抑制通貨膨脹。這一有益舉措?yún)s由于國民政府一手售出黃金，收回法幣，一手又將法幣投回流通領域，通貨膨脹非但沒有制止，反被敵偽套取了不計其數(shù)的黃金；投機商人和不法官僚乘機互相勾結，大做黃金美鈔投機生意，使得國民政府最終將國內所存黃金悉數(shù)售完，國統(tǒng)區(qū)金價、物價扶搖直上，無法控制。至于對白銀和銅鎳輔幣的管理雖然多次發(fā)布命令，或禁止出口，或以法幣進行兌換，也由于戰(zhàn)爭的擴大和持久化，作用不甚明顯。
綜觀抗戰(zhàn)時期的中日貨幣金融戰(zhàn)，日偽的貨幣金融進攻，對法幣造成了極大的破壞，給國民政府造成了巨大的損失。據(jù)統(tǒng)計，截至1940年，全國金融業(yè)損失達4億元之巨。日偽的鈔券和軍用票發(fā)行額更達到了天文數(shù)字，據(jù)不完全統(tǒng)計，迄1943年6月，“蒙銀券”、“聯(lián)銀券”、“華興券”、“中儲券”發(fā)行量折合戰(zhàn)前法幣6.66億元，軍用票的發(fā)行量折合戰(zhàn)前法幣10億元左右，二者實際價值折合戰(zhàn)前法幣16.66億元，超過了戰(zhàn)前法幣發(fā)行額的14.1億元，從而基本上達到了“以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)”的目的(36)。國民政府在付出沉重代價的同時，在英美支持下，采取了一系列穩(wěn)定金融，鞏固法幣，統(tǒng)制外匯的政策，保障了貨幣金融體系的維持，粉碎了日偽摧毀國民政府的戰(zhàn)略意圖，使日本的貨幣進攻隨侵略戰(zhàn)爭的失敗而徹底終結。
國民政府與日偽的貨幣金融戰(zhàn)如同軍事戰(zhàn)一樣，是經(jīng)濟戰(zhàn)中的正面戰(zhàn)場，中國共產黨領導的敵后抗日根據(jù)地也同日偽展開了激烈的貨幣金融戰(zhàn)，形成中國經(jīng)濟抗戰(zhàn)中的敵后戰(zhàn)場，并成為中國整個經(jīng)濟抗戰(zhàn)的中流砥柱。敵后根據(jù)地本身是從敵占區(qū)開辟出來的，根據(jù)地發(fā)行自己的貨幣，消滅土雜鈔，嚴禁偽幣在根據(jù)地內流通，采取了坡度貶值、以偽幣打擊偽幣和配合物資貿易斗爭，占領貨幣市場等高超的貨幣進攻戰(zhàn)略，使日軍從法幣原有地盤中侵掠到的地盤，一塊一塊地被各抗日根據(jù)地所發(fā)行的貨幣重新蠶食、奪回，致使日偽貨幣支離破碎，始終未能形成完整的統(tǒng)治。日偽對敵后抗日根據(jù)地的貨幣采取了與法幣截然不同的態(tài)度，對使用和保存根據(jù)地貨幣的人民進行殘酷鎮(zhèn)壓，如山東日軍規(guī)定凡發(fā)現(xiàn)持有超過5元北海銀行紙幣者即處決。就是如此殘酷的貨幣斗爭，到抗戰(zhàn)勝利前夕，在華北的“聯(lián)銀券”已被晉察冀邊區(qū)銀行、冀南銀行、北海銀行等根據(jù)地貨幣圍困于大城市之中；在華中形成了將“中儲券”從根據(jù)地掃除的態(tài)勢。根據(jù)地貨幣陣地的擴大，阻遏了日偽對法幣的吸收，保護了法幣和法幣外匯，也使法幣在淪陷區(qū)的貨幣陣地得以部分堅持，對日偽貨幣形成重大威脅。此外，根據(jù)地還對日偽其他直接或間接破壞根據(jù)地貨幣金融的進攻，如爭奪金銀硬幣、偽造根據(jù)地貨幣、搶購物資等進行了堅決的反擊斗爭，均取得了成功。特別是物資爭奪戰(zhàn)中，根據(jù)地軍民以貨幣為武器與日偽進行的斗爭最具特色，成果最大。這些斗爭的勝利使根據(jù)地得以生存和發(fā)展。