(一)宋子文舉借的公債
國民政府成立以后便以發(fā)行內債為主的公債政策來彌補財政赤字。這個公債政策，早在1926年國民黨“二大”時就已經(jīng)制定?！岸蟆睕Q議案中說：“國家之公債政策，為發(fā)展國家之經(jīng)濟及完成重大之計劃(如建筑黃浦商港)起見，國民黨宜采用國內公債辦法。最初發(fā)行之公債額宜為一千萬元。此公債須以政府所有之產(chǎn)額為其擔保，及以明年加增之收入為歸還此債額用。此公債宜為短期之有獎公債，抽簽發(fā)獎之次數(shù)須多。此公債成功之時，政府可以發(fā)行轉為長期之公債。”^[1]南京政府的公債政策由此發(fā)端，爾后成為一項基本財政政策。
南京政府在初建十年發(fā)行的公債，可分為兩個時期，第一個時期為1927年—1933年，是宋子文出任財長，有外國支持，有金融資產(chǎn)階級捧場，以關、鹽、統(tǒng)三稅作擔保，發(fā)行大量公債，請看下表^[2]:

1927年—1931年公債發(fā)行數(shù)額表

年　份	發(fā)行債券種類	債　額
1927	2	70,000,000元
1928	6	150,000,000元
1929	6	198,000,000元
1930	4	174,000,000元
1931	7	466,000,000元
合計	25	1,058,000,000元

上表可見，五年內發(fā)行25種債券，總金額達10.58億元。年息8厘，折扣除外，平均利潤在1分5厘以上，企圖用這種高額利潤來吸引錢莊、銀行、富商、巨賈購買。到1931年，每月為了償付公債本息所需的基金便要1600—1700萬元，全年約2億元。當時國民政府每年的收入總額不過三四億元，還要償還外債賠款和支付軍政各費，所剩無幾。關稅收入自1929年以后雖然成倍增加，也絕對應付不了這樣逐日增加的債券本息?！熬乓话恕?、“一二八”事變后，債券價格跌落，銀行周轉不靈，于是國民政府借口“財政困難”嚴重，第一次宣告?zhèn)牌飘a(chǎn)。1932年2月，政府通過“持券人會”對內債發(fā)表宣言的方式，宣布改變債券還本付息的辦法，主要內容是：
(一)所有債券除十七年金融長期公債不變外(原定為利息二厘半),概改為年息六厘計算，延長還本年限為以前的一倍，即“向來以20個月還20元者，今改為40月還20元”。
(二)取消以關稅、鹽稅、印花稅分別擔保的辦法，改為概以關稅為擔保。
(三)每月由海關稅項下?lián)艹龌?60萬元，以為償付所有債券本息之基金。
(四)設立國債基金保管委員會，以替代以前的“二五基金會”^[3]。
這是國民政府第一次宣告自己債信破產(chǎn)。它通過“持券人會”的方式提出來，這是表示金融資產(chǎn)階級對政府的一種讓步和支持。但這種讓步是有限度有條件的，他們在宣言中說：“持票人既因困難犧牲個人利益，竭誠擁護國家，自此次減息展本之后，無論政府財政如何困難不再牽動基金及變更所定?！蓖瑫r還要求政府“應將財政徹底整理，完全公開，財政委員會由各團體參加，取節(jié)縮主義，應在收入范圍內確定概算，不得稍有逾越”。此外，還要求今后“政府不再向各商業(yè)團體舉借為內戰(zhàn)及政費之用公債”^[4]。這項宣言是國民政府與金融資產(chǎn)階級成立的一個新諒解，據(jù)當時報紙傳說，政府且有“四年之內不發(fā)行公債”的口頭默契。但是，中國的金融資產(chǎn)階級畢竟是半殖民地半封建社會的資產(chǎn)階級，它們是軟弱無力的，根本無力左右政府。政府僅在這一年內未正式發(fā)行公債，但也向銀行借了一億數(shù)千萬元。從1933年起，蔣介石又繼續(xù)發(fā)行公債作為發(fā)動內戰(zhàn)的費用，而中國金融資產(chǎn)階級卻啞口無言。因為，這時候中國工農(nóng)紅軍在共產(chǎn)黨領導下，還在江西蘇區(qū)活動。蔣介石發(fā)動對紅軍和蘇區(qū)的第四次、第五次“圍剿”正是為了保護買辦金融資產(chǎn)階級的長遠利益。宋子文仍堅持不再大量舉債，僅發(fā)行了用于熱河抗戰(zhàn)的2000萬元愛國庫券。蔣介石對此甚為不滿，最后宋氏被迫辭職。
需要指出，盡管宋子文后來反對舉債，但他還是舉借了大量的內債，合計總額達12.44億元，除了其中的3.41億元公債之外，其余的為國庫券，共分為十七次發(fā)行，總計9.03億元^[5],所發(fā)國庫券大約是公債的三倍左右。為什么宋氏要多發(fā)國庫券而少發(fā)公債呢？因為國庫券的還本期近，而且每個月付息一次，如果能夠按時償付，便可以增加社會對政府的信任感，提高政府的債信；同時對加強資金的流通、活躍金融市場也有一定的作用。而公債的期限一般較長，還本付息不能按年按月進行，幾年付息一次，還須抽簽碰運氣。因此，發(fā)行公債既不利于提高債信，也難于推銷。由于國庫券償還周期較短，舉借以后所形成的還債壓力較大，使宋氏難于應付，感到這條路不能繼續(xù)走下去，這才迫使他緊縮開支，盡量少借債，從其他方面尋找出路。在找不到出路的情況下，除了辭職就沒有更好的選擇。
(二)孔祥熙舉借的公債
請看下表：

1933年—1936年財政部發(fā)行公債數(shù)額

年份	種類	債款(百萬元)
1933	3	124
1934	3	124
1935	7	560
1936	3	455*

*本年發(fā)行統(tǒng)一公債14.6億元，系換發(fā)的債券，未計入。
在1933年—1937年的第二個時期，由孔祥熙擔任財政部長。1933年10月孔氏剛被任命，就立即表示全力支持蔣介石的反共戰(zhàn)爭。當時正值蔣介石準備用50萬人馬對共產(chǎn)黨領導的中央蘇區(qū)進行第五次圍剿，軍費需求非常緊迫。11月1日，孔氏對新聞界的聲明和11月6日的就職演說中均表示要竭盡全力來籌集蔣介石所需要的軍費，聲稱：“能有個平衡的預算固然很好，然而保證剿共戰(zhàn)爭的成功更為重要?！?sup>[6]蔣介石要多少軍費，孔祥熙便籌集多少?？紫槲趸I措軍費的最好辦法就是發(fā)行公債。孔氏發(fā)行的公債由上表統(tǒng)計，1933年—1937年抗戰(zhàn)爆發(fā)前，共十三種，金額為12.63億元^[7]。而且1936年為調換舊債券所發(fā)行統(tǒng)一公債14.6億元還不計算在內，年平均舉借內債達3億元以上。孔氏舉債額平均是宋子文時期的一倍左右。
孔祥熙理財素以圓滑著稱。他將政府主要的財政收入，如關鹽統(tǒng)等稅款用來支持蔣介石作為軍費開支，而其他應該支出的費用則采取舉債的辦法。據(jù)鄔志陶統(tǒng)計，孔祥熙在1934年—1937年共發(fā)行十九次公債，合計約11億余元法幣、2000萬元美金、150萬鎊英金。計用于金融建設者七種，如用作增加中、中、交三行資本，整理四川、廣西等省金融等等；用于交通建設者五種，如完成粵漢鐵路、修筑玉萍京贛鐵路，補充鐵路設備，建設電報及無線電通訊網(wǎng)等等；用于生產(chǎn)建設與賑濟者三種，如賑濟華北、補助農(nóng)村、救濟水災、辦理工賑等等；用于水利建設者一種，即1937年4月發(fā)行的開浚廣東港河工程公債；至于在名義上純屬用來周轉國庫解決財政困難的只有三種，合計金額為2.44億元^[8]?？梢?，名義上專為解決財政危機所發(fā)公債占據(jù)的比例并不大。而這些借款，有相當一部分做到了?？顚Ｓ谩Ｈ缭诮煌ㄟ\輸業(yè)中，鐵路、公路的建設速度在1934年以后明顯加快，全國鐵路干線南北交通大動脈粵漢線的接軌工程就是在這一時期完成的，東南的交通干線浙贛鐵路也于這一時期完成。同時，為了作好抗日戰(zhàn)爭的物資準備工作，政府投資煤炭、電力、鋼鐵等能源工業(yè)及基礎工業(yè)的步伐也較以前加快，有相當一部分工業(yè)都是在1936年前后建成或者是在這個時期動工興建的。
(三)舉借公債的作用
南京國民政府舉借的內債，在經(jīng)濟建設和抗戰(zhàn)準備上起過一定的作用，但是，蔣、宋、孔舉借內債的目的和作用，遠遠超過這個范圍，如：
第一，為發(fā)動內戰(zhàn)籌措軍費。公債是與內戰(zhàn)分不開的，國民政府發(fā)行的二十多億公債，為它進行北伐戰(zhàn)爭，排除異己的軍閥戰(zhàn)爭和圍剿紅軍的反共反人民的戰(zhàn)爭，提供了充足的軍費。使它能轉不利為勝利，鞏固其統(tǒng)治地位，而給人民、給革命卻帶來了慘重的損失和災難。
第二，金融資產(chǎn)階級發(fā)了財。金融資產(chǎn)階級承購公債支持國民黨政府，同時也從公債買賣中發(fā)了財。發(fā)行公債是有折扣的，在發(fā)行條例上雖然規(guī)定為“十足發(fā)行”或“九八發(fā)行”,而事實上，當公債向銀行抵押時，普遍是五六折或六七折，加上公債的利息6厘8厘不等，所以銀行承購公債，如按結價時計算，所得年利約在三四分之間。政府發(fā)行的公債有半數(shù)以上，為上海較大的十七家銀行所承購。這些金融資產(chǎn)階級在公債買賣中發(fā)了橫財。同時又因他們購買公債支持南京政府，與政府結下生死與共的關系，使他們共同為維護資產(chǎn)階級的利益而奮斗，是對兩者都有利的。
第三，擴大政府國家資本的勢力。所謂國家資本就是指國民黨中央政府和地方政府所經(jīng)營的企事業(yè)。這些國營企事業(yè)都是在國民政府建立以后，靠國家機器這個超經(jīng)濟的強制力量建立起來的。其資金來源除了靠稅收，就是靠公債。如政府的四行二局的建立和發(fā)展、各省銀行的建立和發(fā)展，都是靠公債。政府發(fā)行的金融公債都是同加強國營銀行分不開的。另外1936年發(fā)行的復興公債，四川、廣東公債，都是加強國有工礦業(yè)、鐵路交通業(yè)、金融銀行業(yè)建設的。這些公債都增強了中央政府和各省地方政府所管轄的國營企事業(yè)的實力，使國家資本逐步成長為對全國金融業(yè)、工礦業(yè)、交通業(yè)進行壟斷的經(jīng)濟力量。而靠承購公債支持它的民營資產(chǎn)階級，卻變成了受國家資本支配和控制的附庸，而失去了昔日自由發(fā)展的權力。
第四，加速了中國社會的兩極分化。在大量發(fā)行內債過程中，發(fā)財最快最大的不是金融資產(chǎn)階級，而是以蔣、宋、孔、陳為代表的官僚資產(chǎn)階級。他們通過發(fā)行公債的方式，集中了國家財富，不僅為鞏固其統(tǒng)治地位服務，而且在公債投機中興風作浪，從中取利，成了億萬富翁，成為主宰中國大權的統(tǒng)治者。而這些公債的還本付息是靠政府增加關、鹽、統(tǒng)三稅的收入來償還的，賦稅重擔最終都要壓在中國勞動人民的頭上，也激化了社會矛盾。